1、盈利預測
新疆眾和定位于走技術性
金屬加工企業的道路，我們認為公司的電子
鋁材加工業務正步入成熟期，電子
鋁箔業務將成為未來業績增長的主要動力。
在2008、2009、2010年
高純鋁價格30000、27000、27000元/噸，電子
鋁箔均價48000、47000、47000元/噸的假設下，我們預測公司的凈利潤分別為2.0、2.19、2.44億元，
EPS為0.57、0.62、0.69元，同比增長分別為66.7%、9.1%和11.6%。
2、公司估值分析
DCF絕對估值
我們假設長期電子鋁箔價格為46000元/噸，經過計算，DCF@（WACC=11.16%，g=3%）=11.43元，長期電子鋁箔價若位于（42000，50000）時，DCF計算結果位于（9.91，12.95）。
相對估值分析
根據我們的預測公司2008、2009年每股收益分別為0.57、0.62元，目前股價對應08、09年PE分別為14.5、13.2倍，2008年PB1.57倍。根據Wind數據，從市盈率看，08年與A股
有色金屬加工企業估值水平相當，09年略高；相對A股電子元器件行業公司而言公司估值水平也不具有優勢。考慮到目前市場狀況下，分析師大多在對業績進行向下調整，所以公司的市盈率基本合理；從PB的角度看，公司與可比公司也處于同一
水平線。
首次給予謹慎推薦評級
有色金屬加工行業的周期性遠弱于有色金屬礦業公司，其估值水平一般要較有色礦業股有30%的溢價，當然實際還需要根據具體的運行周期分析。
由于公司在年初進行了融資，所以公司的PB較低，資產負債率只有28%，在目前的經濟形勢下，這是公司的一大優勢。
我們計算的公司價值中樞在11.43元，但短期看，在需求放緩和鋁價下跌的雙重壓力下，公司的下游訂單和電子鋁材價格都還存在很大不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。
3、公司
鋁加工業務已進入成熟階段
新疆眾和股份公司從2004年開始已經成功地從鋁
冶煉行業轉型到電子元器件材料制造業，公司的高純鋁和電子鋁箔技術都已較成熟，2008年以來公司的電極箔技術也取得了突破，盈利水平大幅提升。我們認為公司以高純鋁、電子鋁箔、電極箔為主的鋁加工業務已步入一個成熟發展階段。
3.1高純鋁所占利潤比例逐步降低
公司是中國高純鋁行業的一面旗幟，早在1987年公司就開始了精鋁的生產，目前仍是全球最大的高純鋁制造商，主要以三層電解法為主（偏析法相結合），技術居于全球領先地位。
（1） 公司2003年投產的80KA高純鋁成套制備工藝完全是自主研發，公司擁有多項專利，單位電耗較行業水平低，高純鋁的最高純度可以達到99.999%；
（2） 公司2003年就已出口日本，頗受好評；2006年公司的高純鋁產品通過了國防科工委產品質量認證，獲得了給軍方提供產品的資格；
（3） 公司的高純鋁在國內市場占有率一直在60%以上，最高時達80%；
2008年上半年公司募投項目1.5萬噸高品質高純鋁項目一期1萬噸投產后公司擁有三條高純鋁
生產線，目前產能已經達到2.8萬噸。
2008年以來公司根據訂單及市場情況，關停了部分65Ka
電解槽，預計年產能約3000噸綜合考慮，我們預計公司2008年的高純鋁產量約2.3萬噸，2009年產量2.8萬噸，增長約21.7%，但由于公司電極箔產量的增加，公司外銷的高純鋁的量逐漸減少，高純鋁的利潤占比逐漸降低。
3.2 電子鋁箔是未來業績增長主要驅動力
公司同樣是國內最大的電子鋁箔生產商，在電子鋁箔領域有著多年的技術積累。
（1） 公司國內唯一的非鉻酸高壓電子鋁箔生產商，工藝穩定；
（2） 公司電子鋁箔產品中高壓箔的比例逐步提高，目前中高壓箔比例已達70%；
（3） 通過
設備和工藝的改進，電子鋁箔的良品率逐步提高，目前已提高到80%以上；
2007年公司電子鋁箔產能約1萬噸，首先在2008年初完成了募投項目電子鋁箔生產線精整技術改造，產能提升2000噸后達12000噸；2008年上半年新建的年產1.5萬噸非鉻酸電子鋁箔一期工程也建成投產，產能為8000噸/年，目前處于磨合調試階段，月產量約200噸左右，我們預測2008年電子鋁箔產量可達到1.40萬噸，銷量為1.28萬噸，2009年產量為1.8萬噸，增長約28.6%，銷量為1.65萬噸，同比增長29%。
3.3電極箔技術已取得突破
相對高純鋁和電子鋁箔，公司在電極箔方面的優勢并不強，產量一直遠低于產能，但2007年底以來，公司在電極箔的技術方面取得突破，盈利水平大幅提高。
（1） 設備開工率由之前的60%提升到90%以上，基本達到滿負荷生產，目前月產量20萬m2，單位生產成本下降；
（2） 產品的價格有所提升，工藝提升后產品性能的提高，產品售價自然提升，據我們測算，2008年上半年的電極箔均價較2007年全年提高約16%；
（3） 公司的電極箔產品目前主要以中高壓比例占80%以上，其中特高壓約占15%。
公司電極箔生產線產能1000噸，但實際工藝純熟后可以通過提高流轉速度來提高產量，我們預計2008、2009、2010年電極箔產量約800、1000、1200噸。
4、產業鏈一體化 電價具成本優勢
4.1.產業鏈完整
公司具有從
電解鋁到電極箔的完整產業鏈，與獨立的鋁加工企業相比具有原料優勢和成本優勢。公司電解鋁生產所需
氧化鋁有3萬噸來自中鋁長單，其余現貨采購，但由于運費的原因，公司采購
氧化鋁的價格較內地貴約300元/噸。
高純鋁擴產之后，公司目前的電解鋁產量并不能滿足下游所需，公司需外購部分電解鋁，所以實際的鋁原料成本是高于電解鋁的生產成本的。
4.2 新疆地區具電力成本優勢
電子鋁材生產需要消耗大量的電力資源，尤其在電解鋁生產、高純鋁生產和電極箔生產過程中，公司地處新疆，區域優勢保證了公司能夠獲得廉價的能源，相對內陸電子鋁材廠商獲得成本優勢。
公司的電力供應包括兩部分，一部分是全資的4X2.5KW的電力子公司，目前發電成本約0.255元/度，加上過網費和裝機容量費，給鋁廠的電價為0.328元/度（含稅）；自備電廠外的用電通過網電購得，2008年7月1日后電價為0.3663元/度（之前為0.34元/度），加上裝機容量費（26元/1000伏安），目前外購電價約0.39元/度（含稅）。綜合計算，2008年公司的平均電價為0.339元/度。
5、電子鋁箔行業景氣將優于高純鋁和電極箔
5.1鋁電解電容器下游需求增速放緩
高純鋁中的70-80%都用作生產電子鋁箔，電子鋁箔加工成電極箔后主要用作鋁電解電容器的原材料。
鋁電解電容器具有體積小、電容量大及成本低的特性，單位電容量價格是所有電容器中最便宜的，應用十分廣泛，且難以被取代。
鋁電解電容器的主要應用領域，工業電子領域主要用于計算機集成制造系統、數字
加工中心、自動裝配機等各種自動化技術中；汽車電子和軍事及航空航天領域的市場空間都較大。可以說只要是使用電子設備的地方，基本上都離不開鋁電解電容器。
我們認為鋁電解電容器行業的增長速度與電子行業的發展速度相關性較高，全球經濟增速放緩影響，消費電子行業勢必減速，預計2009年全球消費電子行業收入增速由2008年的10% 下降到7-8%左右；電腦整機、汽車電子等行業增速雖然也將下滑，但仍高于消費電子行業，所以我們預計2009年鋁電解電容器行業增速在8-9%，增速明顯下滑。
5.2高純鋁行業的高利潤時代面臨結束
（1）高純鋁行業經過多年的發展，三層電解法和偏析法是目前主流的生產方法，一般三層電解法的產品質量要好于偏析法，但成本較高，在給高端電子鋁箔供貨時用三層電解法產品較多；
（2）隨著技術的發展，國外用偏析法高純鋁制備高品質電子鋁箔的技術應用越來越廣泛，這對三層電解法高純鋁的價格不利；另外由于偏析法的成本較低，這也會對高純鋁的價格產生沖擊；
（3）隨著多年的發展，國內已經有包括包鋁、關鋁、東陽光鋁等廠家已經在生產高純鋁，但工藝都還不十分成熟，眾和的占有率仍然很高，隨著這些廠商量產期的到來及霍林格勒、紅鷺鋁業等新生產線的建成，國內的高純鋁產量將會大幅增長，預計2010年達到8萬噸左右，會對高純鋁的價格形成沖擊。
需求增速下降和原鋁價格的下跌會使得高純鋁價格下行，高純鋁的高利潤時代將面臨結束。2008年3季度以來，公司部分高純鋁型號的價格下跌幅度已達到15-20%，考慮高純鋁與電解鋁保持約10000元/噸的價差，我們認為高純鋁價格在27000元/噸左右較合理。
5.3電子鋁箔行業景氣略優
（1）電子鋁箔國內主要的競爭對手是東陽光鋁和北京偉豪，行業集中度較高，新疆眾和的國內市場占有率接近50%；
（2）我們認為中高壓的電子鋁箔由于技術和資金壁壘的存在，在相當一段時期內供應增長有限，尤其是非鉻酸工藝國內只有新疆眾和掌握；
（3）即使技術上取得突破，電子鋁箔生產的磨合期較長，這也使得電子鋁箔行業的高景氣時間會較其他行業時間長；
我們判斷在供應增長緩慢，下游需求放緩以及上游原材料價格下跌的作用下，電子鋁箔的價格將維持高位。
5.4 電極箔行業集中度低于電子鋁箔
而國內生產電極箔的企業包括東陽光鋁、中聯科技、四川雅安、揚州升達、肇慶華鋒、豐賓科技等，雖然電極箔的生產工藝的技術壁壘也很高，但行業的集中度較電子鋁箔低；并且電極箔生產規模較靈活，所以我們認為未來的電極箔供應增加主要來自于目前掌握技術企業的擴產，產品價格在需求放緩和供應增加的壓力下，會有所下降。
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